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La promesa de la polaca Pesa de hacer una oferta por el 40% de Pegaso (Trilantic, Torreal y la familia Oriol), y si éstos aceptan, realizar una opa por el 100% de la compañía, ha disparado la acción de Talgo por encima de los cuatro euros. Es su mayor valor desde agosto del año pasado, antes de que el Gobierno vetara la oferta pública de acciones de los húngaros de Magyar Vagon, y se sitúa ya en los 4,22 euros al mediodía de este lunes. Esta cotización ya está por encima de los 4,15 euros que propuso como remuneración fija la vasca Sidenor y le obliga a subir su oferta (por segunda vez) si es que quieren ser competitivos.
La semana pasada, el dueño de Sidenor, José Antonio Jainaga, a través de su sociedad patrimonial Clerbil, el fondo público vasco Finkatuz, la Fundación Bancaria BBK y Fundación Bancaria Vital presentaron una oferta mejorada por Talgo al fondo Trilantic, solo por su 29% del capital (descartando hacer una opa) que proponía un pago fijo de 4,15 euros por acción y otro variable de 65 céntimos, que se podría cobrar en 2029 si es que se cumplían determinados parámetros financieros en 2027 y 2028. En noviembre, la empresa vasca ofertó en solitario cuatro euros por acción.
En ninguno de los dos casos el fondo Trilantic ha estado de acuerdo con la propuesta. En noviembre porque el precio no representaba ninguna mejora de los cinco euros que ofertó la opa de Magyar Vagon, bloqueada por el Gobierno. Y ahora dicen que estudian la nueva propuesta, pero en realidad están a la espera de que Pesa ponga sus cartas sobre la mesa antes del viernes. Por primera vez en el proceso el sábado la compañía polaca confirmó oficialmente que pujaría por Talgo.
Oferta de Sidenor
De esta manera, Sidenor, que cuenta con el apoyo financiero de entidades públicas vascas y el político del Ministerio de Transportes de Óscar Puente, siempre ha ido a rebufo en todo el proceso. En noviembre ofrecieron cuatro euros por Talgo(cuando el valor estaba a 3,4) y ahora presentaron su 4,15 más 0,65 variable, con la acción en los 3,94 euros. El problema es que a mediados de la jornada de este lunes ya está en 4,22 (siete céntimos por encima del fijo de los vascos) y probablemente de aquí al viernes, cuando se cierra el plazo de recepción de propuestas establecido por Trilantic, el valor sea mucho mayor.
El gran hándicap de la oferta de Sidenor, dicen en el mercado, es su componente variable. Nadie confía -y menos Trilantic- en que el montante variable se pague efectivamente. En primer lugar, porque está sujeto a parámetros financieros que se deben cumplir en 2027 y 2028, algo que escapa del control del fondo de inversión si es que vende sus acciones en este 2025. Y, por otro lado, si es que se activa, no es financieramente rentable esperar cuatro años a cobrar esta parte del pago.
Es así como la oferta fija de Sidenor por Talgo está compuesta actualmente de un fijo de 153 millones y otro variable de 24, un total de 177 millones, aún lejos de los 183 millones que podría haber cobrado Trilantic en la opa de los húngaros y de los 190 a 200 millones que esperan obtener en toda la operación, ojalá todo en remuneración fija y dejando de lado el componente variable.
Pesa y Trilantic
Unas pretensiones que se han confirmado (hay quien dice que incluso podrían haber subido) tras la confirmación de que Pesa presentará una oferta. Una propuesta que mejora la de Sidenor incluso antes de conocerse el montante económico ya que propone dos fases de compra, la primera a Trilantic y si es que ésta acepta irán a por el 100% de la compañía e incluyendo a los minoritarios en la operación.
Del mismo modo, han manifestado su intención de mantener la españolidad de Talgo, por lo que -dicen- estaría abierta a considerar mantener su sede y su capacidad industrial en España, «así como su condición de empresa cotizada en las bolsas españolas». «PFR permanece abierta a cooperar con un potencial coinversor español minoritario y reconoce la relevancia de las raíces vascas de la compañía y buscará una colaboración fructífera con la comunidad del País Vasco tras la posible transacción», han dicho.
Talgo y la SEPI
Otra clave es que cierran la puerta a ser un inversor secundario como en algún momento se planteó para que colaboraran con la oferta de Sidenor. Al contrario, han confirmado que quieren ser el principal inversor y que, pese a que abren la puerta a colaboraciones de otras compañías locales, siempre quieren ser ellos los mayoritarios en el negocio.
Este nuevo escenario complica de sobremanera al Gobierno, que se ha manifestado por activa y por pasiva que apoyan a Sidenor y que en sus planes solo encaja un núcleo de control español en Talgo. El problema es que apoyan una oferta que económicamente se ha quedado desfasada en menos de una semana y que -si no pone dinero sobre la mesa de la SEPI– tendrá muy difícil bloquear a un inversor de un país amigo de la Unión Europea como es Polonia.
