Unicaja ha dejado atrás la fase más complicada de su reestructuración, pero sigue sin encontrar una gran narrativa de crecimiento que permita seducir a los inversores, lo que se traduce en alzas de apenas del 0,8% en el IBEX 35 en lo que llevamos de año.
Los analistas de Deutsche Bank consideran que Unicaja tiene un balance de calidad “extraordinaria” y una de las posiciones de capital más sólidas de toda la banca española, pero esto no es suficiente para cambiar la dinámica del valor, por lo que no ven grandes catalizadores capaz de impulsar los títulos.
“Fiable, aunque lastrado por una rentabilidad insuficiente”, resume Deutsche Bank para ilustrar cómo la caja malagueña descuenta unas cifras de rentabilidad inferiores a los de sus competidores.
Unicaja, con pocos catalizadores en bolsa
En el caso de Unicaja, el riesgo no representa ningún problema. Es más, la entidad luce uno de los perfiles más defensivos de la banca española, con una ratio de morosidad muy baja, del 2%, y un coste del riesgo de apenas 20 puntos básicos, muy por debajo de la guía anual, estimada en unos 30 puntos.
Todo esto es posible gracias a que Unicaja cerró el primer trimestre con una ratio de capital CET1 del 15,8%, muy por encima de las exigencias regulatorias
De esta forma, el banco andaluz tiene margen suficiente para mantener un pay out (porcentaje de beneficios distribuidos en forma de dividendo) superior al 95%, según las estimaciones de Deutsche Bank para este año.
Sobre el papel, son cifras muy potentes. El problema es que el mercado ya las descuenta y sigue viendo a Unicaja como un banco con dificultades para acercarse a la rentabilidad de entidades como CaixaBank, Santander o BBVA.
Los analistas del banco alemán calculan que la rentabilidad sobre el capital tangible de Unicaja (RoTE) oscilará alrededor del 10% en los próximos años, un nivel que no alcanza para desatar un rally bursátil, justo cuando los inversores más están premiando a los bancos capaces de ofrecer dinámicas crecientes de rentabilidad.
Remota posibilidad de operaciones corporativas
Por otro lado, uno de los ángulos que más ha jugado a favor de Unicaja ha sido la posibilidad de entrar a formar parte de alguna operación corporativa, en especial con Banco Sabadell.
“La probabilidad de operaciones de M&A parece muy lejana”, señala el banco alemán. Esto supone que Unicaja se quedaría sin la prima de fusión que ha animado la cotización durante los últimos meses.
Por eso Deutsche Bank solo eleva ligeramente su precio objetivo, hasta 2,90 euros desde 2,75 euros, y mantiene la recomendación de mantener.
De hecho, por el lado corporativo, en las últimas semanas ha trascendido el supuesto interés de Unicaja en hacerse con la cartera de Wizink, una operación de alto riesgo que generó las dudas de los analistas.
El margen mejora y el crédito reacciona
En la parte positiva, los analistas del banco alemán reconocen que la evolución del crédito es positiva y aprecian mejoras en prácticamente todas las líneas de la cuenta de resultados.
El margen de intereses volvió a crecer en el primer trimestre y Deutsche Bank cree que el suelo ya ha quedado atrás gracias a la recuperación del crédito, la estabilización de los spreads comerciales y el efecto positivo de los tipos de interés.
Especialmente relevante está siendo el comportamiento del crédito corporativo y del consumo, que compensan la debilidad del negocio hipotecario. Los préstamos a empresas crecieron un 6,3% interanual y el crédito al consumo avanzó un 8,5%, mientras que el volumen total de financiación ya muestra una tendencia claramente positiva.
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