La salida definitiva de CVC del capital de Naturgy, tras la colocación acelerada del 13,8% de la compañía con un descuento del 3,6%, ha sido interpretada por el mercado en clave optimista, al eliminar uno de los principales focos de presión que pesaban sobre el valor y no interferir en los buenos fundamentales que descuenta el grupo.
Como suele suceder en este tipo de colocaciones, el descuento generó cierta presión bajista, pero las acciones de Naturgy no corrigieron más allá del 4%, lo estrictamente necesario para ajustarse a las condiciones de la operación.
El mercado llevaba meses descontando la posible venta de grandes accionistas tras las salidas de BlackRock y GIP, por lo que a los inversores no les pilló de sorpresas. Además, los inversores tampoco encontraron muchos incentivos para vender.
Naturgy es uno de los mejores valores del IBEX 35 en el mes de mayo, tras haber recibido la recomendación de distintos bancos de inversión internacionales, que están revisando al alza los beneficios esperados en el nuevo contexto de la crisis energética desatada por la guerra en Irán.
Adiós al riesgo de posibles ventas masivas en Naturgy
Una de las derivadas más positivas que deja la marcha de CVC es que desaparece por completo el riesgo de lo que los expertos denominan stock overhang.
En la jerga de los mercados, este término describe el temor de los inversores a futuras ventas masivas de acciones por parte de grandes accionistas.
GVC Gaesco considera que ese riesgo ya prácticamente ha desaparecido y ha elevado su valoración de Naturgy hasta los 33 euros por acción. La firma explica que la incertidumbre sobre nuevas colocaciones había penalizado la cotización durante meses y ahora la energética puede volver a cotizar “por fundamentales”.
La casa de análisis recuerda además que las salidas de CVC y BlackRock no responden a un deterioro del negocio, sino al funcionamiento habitual de los fondos de capital riesgo, que necesitan monetizar inversiones tras varios años en el accionariado.
En concreto, CVC entró en Naturgy en 2018 tras comprar la participación de Repsol a un precio cercano a los 18 euros por acción. Desde entonces, la acción se ha revalorizado más de un 50%, a lo que hay que añadir los elevados dividendos cobrados durante este periodo.
Rentabilidad por dividendo de Naturgy
Por otro lado, la salida de CVC no solo era algo esperado, sino la oportunidad para que Naturgy incremente su atractivo para los inversores, al eliminarse la presión vendedora que amenazaba el valor, según Bankinter.
La entidad destaca que el mercado ya absorbió rápidamente los descuentos aplicados en las anteriores colocaciones de BlackRock/GIP y considera probable que ocurra algo similar esta vez.
Además, el banco pone el foco en la rentabilidad por dividendo, que ronda el 6,3%, y en una valoración que sigue siendo “atractiva”, con un PER 2026 de 12,9 veces, fuerte generación de caja y exposición al gas natural licuado y a los ciclos combinados.
En una línea similar, Renta 4 Banco cree que la operación mejora la liquidez de la acción y elimina “uno de los focos de presión de salida de papel”. La firma mantiene su recomendación de sobreponderar gracias al atractivo dividendo, superior al 6,5%, y al potencial adicional generado tras el descuento de la colocación.
Nueva etapa estratégica en ciernes
Además, Renta 4 introduce además un elemento interesante en el debate, cuando apunta que la salida de CVC y anteriormente de GIP podría abrir una nueva etapa estratégica para Naturgy.
A esta tesis se apuntan igualmente los economistas de Bloomberg Intelligence. A su modo de ver, la simplificación accionarial puede acelerar la toma de decisiones estratégicas, lo que ayudaría a cerrar el descuento en valoración frente a otras utilities europeas.
De acuerdo con estos expertos, Naturgy cuenta con un balance más saneado respecto a muchos comparables europeos, con una deuda en torno a las 2,3 veces el ebitda, una ratio cómoda para acometer inversiones renovables, mejorar el modelo de negocio o incluso plantearse alguna compra selectiva.
La lectura de Banco Sabadell algo más prudente, ya que mantiene su recomendación de infraponderar. Aun así, reconoce que la fuerte demanda de la colocación y la mayor visibilidad accionarial deberían evitar que la cotización recoja completamente el descuento aplicado en la operación.
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