Banco Sabadell repartió este miércoles el mega dividendo de 0,5 euros por acción asociado a la venta de TSB, un hito para la entidad que marca el inicio de una nueva etapa en la que el banco tendrá que transitar sin el impulso de su filial británica.
El descuento del dividendo y la salida de inversores que esperaban los analistas provocó fuerte volatilidad y caídas del 15% en las acciones de Banco Sabadell, una reacción muy previsible que al mismo tiempo deja abierta la puerta a un tipo muy específicos de inversores, los que valoran a largo plazo el negocio recurrente de la entidad.
Para este perfil inversor, tomar una posición con un descuento del 15% es mucho más que un incentivo puntual. El verdadero valor de su enfoque está en calibrar qué queda dentro del balance del Sabadell una vez completada la desinversión en el Reino Unido.
Sabadell, un banco más enfocado a generar beneficios
Esta es la tesis con la que se alinean los analistas de Deutsche Bank. El banco alemán cree que el pago del dividendo abre la puerta a una nueva base inversora mucho más enfocada en el largo plazo y en la capacidad real de generación de beneficios de la entidad.
La tesis de estos expertos parte de la base de que el mercado ya no percibe a Banco Sabadell como una entidad con problemas estructurales. Esto se debe a una mejora constante en la calidad de sus activos y a un volumen de provisiones muy contenido.
Es cierto que la entidad tendrá que volcar sus esfuerzos en España, donde tiene un perfil de riesgo nada desdeñable debido a su exposición al segmento de pymes, pero los analistas tienen claro que la calidad crediticia ya no es motivo de preocupación.
La entidad ha logrado reducir los activos problemáticos, con una ratio de morosidad que ronda el 2,5%, mientras que el coste del riesgo sigue contenido. Este matiz es importante, porque fue uno de los lastres en valoración durante los últimos ejercicios.
El margen de intereses, motor de crecimiento
A esto se suma una mejora gradual del negocio recurrente. Deutsche espera que el margen de intereses toque suelo este año y vuelva a crecer desde el segundo semestre gracias a la recuperación de la actividad comercial, el crecimiento del crédito y la estabilización de los márgenes.
De acuerdo con las proyecciones de los analistas, el margen de intereses (ex – TSB) se redujo en el primer trimestre el 2,5% interanual, hasta los 872 millones de euros, pero el banco alemán considera que el margen marcará el suelo del año en el presente trimestre.
A partir de aquí, el margen de intereses iniciará una fase de crecimiento secuencial trimestre a trimestre, de manera que cumpla con la guía del banco de un 1% de incremento anual, o incluso la supere.
De hecho, Deustche Bank es mucho más optimista que la propia entidad y calcula un crecimiento del margen de intereses del 2% gracias a los tipos de interés sostenidos y la cartera ALCO. Para 2027, el modelo estima que el margen de intereses subirá un 7%.
Demostrar que se puede crecer sin TSB
Si Sabadell alcanza estas cifras, en buena medida habrá demostrado que puede crecer sin el apoyo de TSB, disipando la principal duda que ahora mismo se plantean los inversores.
Pero no será fácil, porque la entidad tendrá que hacer frente a importantes desafíos. En primer lugar, los analistas reconocen que la rentabilidad está por debajo de sus pares.
Aunque Deutsche Bank estima un RoTE (retornos sobre el capital tangible) ajustado muy atractivo (superior al 16% para 2027) y mantiene su recomendación de «comprar» , reconoce que el Sabadell sigue siendo algo menos eficiente y rentable que los competidores líderes de la banca española.
Además, todavía hay resaca de la fracasada opa de BBVA. En concreto, el banco todavía arrastra cierta desaceleración comercial derivada del periodo de incertidumbre de la oferta de BBVA, lo que afectó temporalmente a la captación de clientes y le obligó a ser más agresivo (y pagar más) por los depósitos.
Dentro de esta estrategia de defender precio frente a volumen, Sabadell ha reducido drásticamente su cuota de mercado en nuevas hipotecas, pasando de un 9% a finales de 2024 a estar actualmente por debajo del 6%.
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